中国人民银行10月10日创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）工具，今日（10月18日）发布新闻，已联合证监会下发通知，即日起启动操作。目前有20家证券、基金公司获批参与工具操作，合计申请额度已超2000亿元。

通知坚持市场化原则，明确操作细节和各方权利义务。央行、证监会联合通知中，明确了互换便利的业务流程、工具要素、交易双方权利义务等内容。央行委托公开市场一级交易商中的中债信用增进公司与证券、基金、保险公司开展互换交易。

• 互换期限为1年，可根据需要申请展期；
• 首期操作额度5000亿元，采用招标的方式确定每次操作利率；
• 质押品范围包括债券、股票ETF、沪深300成分股等，折算率根据质押品风险特征分档设置，且较市场水平更加优惠。

互换便利可大幅提升非银机构融资能力，持续为股市带来增量资金。参与机构通过互换便利将流动性较差的债券、股票换成国债、央票，后者作为高等级流动性资产，可显著提高回购融资的可得性，获取的资金将用于股票、股票ETF的投资和做市。

部分国有大行表示，愿为互换便利下相关回购融资提供便利，放宽参与机构回购融资的授信额度要求。

业内专家分析，机构申请的2000亿元额度本质是央行授信，是潜在的增量资金，机构不是一次就用完，会持续给资本市场带来增量资金。

作为一项制度安排，互换便利将更好发挥机构投资者资本市场稳定器的作用。

• 一方面，工具设计有逆周期调节特性。在股市超跌、股价被低估的时候，金融机构买入意愿较强，工具用量会比较大；而到股市好转、股票流动性恢复的时候，换券融资的必要性下降，工具用量会自然减小。
• 另一方面，在面临投资者赎回压力时，金融机构可采取换券抵押而非贱卖股票的方式筹资，缓解“股市下跌－投资者赎回－卖出股票－股市进一步下跌”的负反馈，抑制羊群效应等顺周期行为，发挥平滑市场、稳定预期的作用。

互换便利是央行重要的工具创新，有利于统筹安排不同市场的流动性。过去央行主要承担银行的“最后贷款人”职责，在出现银行挤兑时提供充足流动性支持。随着金融市场发展、居民资产配置多元化，必要时需要央行进一步向资本市场提供流动性。

互换便利的推出是货币政策支持资本市场的一次尝试和探索，有利于改善非银机构总体的流动性环境。业内专家还表示，未来央行应该在实验基础上继续完善工具，统筹不同市场的流动性分布，共同增强资本市场内在稳定性。