10月30日晚，贵州茅台发布2026年第三季度报告，当季营业收入、归母净利润转正，但前三季度累计净利润仍同比下降。

值得关注的是，在多数酒企三季度业绩承压的形势下，白酒板块却连续两个交易日逆势走强，30日泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等涨停，茅台盘中创出近半年新高。多家券商观点提出，今年中秋国庆双节白酒终端销售整体平淡，行业仍处于出清筑底期，优秀品牌有望逐步企稳改善。

好于预期 茅台单季增速转正

三季报显示，贵州茅台当季实现营业收入402.67亿元，同比增长3.08%；归母净利润199.51亿元，同比增长3.78%；扣非净利润198.61亿元，同比增长2.96%。相较二季度，当季营收、净利润增速均由负转正。

这一表现好于券商预期。国信证券此前预期，茅台第三季度利润或将出现低个位数下滑。

不过，拉长到前三季度累计来看，企业增长仍显承压：营业收入1309.71亿元，同比仅增1.96%；归母净利润644.67亿元，同比下降0.25%。

从经营结构看，据公司经营数据公告，前三季度茅台酒收入1129.25亿元、系列酒179.69亿元；直销渠道737.74亿元，批发代理571.20亿元，直销占比过半。以“i茅台”为代表的直销渠道依然发挥关键作用。前三季度，通过“i茅台”平台实现酒类不含税收入585.62亿元。

国金证券研报表示，当前正值“双11”电商走货高峰，行业流通品价盘波动加大，但飞天茅台原箱批价仍在1700元/瓶以上，渠道接货情绪较此前持续改观。

10月30日，贵州茅台股价报收1392元，上涨2.81%，创下近半年来的新高。贵州茅台也成为市面上硕果仅存的“千元股”。

板块分化 头部酒企承压

近期披露的五粮液、山西汾酒、泸州老窖等白酒企业，第三季度表现分化明显。相比前三季度累计，单季数据更能反映最新的经营动能。

从增速看，当季营收、净利润双双正增长的一档，仅茅台与迎驾贡酒两家。其中，迎驾贡酒单季营收14.13亿元、净利润4.14亿元，同比分别增长4.25%、8.58%。

古井贡酒单季营收26.39亿元、同比增长3.69%，为年内首次转正；但单季净利润仅0.95亿元、同比下降68.04%，修复并不均衡。

单季同比仍大幅下滑的一档，覆盖了多数头部酒企。其中，山西汾酒单季营收73.38亿元、下降18.11%，净利润18.99亿元、下降34.52%；泸州老窖单季营收41.95亿元、下降37.14%，净利润13.32亿元、下降57.03%；五粮液单季营收44.42亿元、下降37.68%，净利润9.58亿元、下降48.25%；

洋河股份与酒鬼酒单季亏损。其中，洋河单季营收12.81亿元、同比大幅下降61.10%，单季亏损7.71亿元；酒鬼酒单季营收1.70亿元、下降14.09%，亏损约702万元。

整体看，多数酒企仍在去库存深水区，营收下滑但成本、费用难以同步压降，利润以更大幅度收缩。

股价抢跑 反弹成色待检验

行情面上，10月29日、30日，A股大盘连续走弱，以白酒为主要权重的食品饮料板块却逆势抗跌并连续两日收涨。30日，泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、皇台酒业涨停，贵州茅台盘中创近半年新高。

股价为何“抢跑”于财报披露之前？这在一定程度上反映了市场预期。

看多的一方，逻辑集中在“行业见底”上。中信证券研报认为，白酒正处于“周期磨底后期、出清尾声”，价格、库存、预期三方面的底部信号都已出现，最坏的阶段或正在过去。华泰证券研报则把反弹节奏拆成两段：先是2027年春节前的预期修复，再是春节、中秋两个旺季在低基数下的业绩复苏。高盛预计，四季度覆盖酒企营收降幅将由三季度的6%收窄至1%，净利润由下降7%转为增长13%，行业最差的财报冲击或已过去。

但看多不等于反转，券商同时提示成色待检验。 国信证券预计基本面要到2027年下半年才逐步企稳，业绩兑现前表观数据仍可能反复；申港证券判断，行情可能先于基本面企稳回升。在业内看来，“底部信号”与“业绩拐点”之间，隔着一个旺季的验证距离。真正的需求检验或需等到2027年春节。